行业层面:石膏板需求仍将保持较快增长:行业需求受益于新型城镇化、住宅产业化进程;预计未来5年需求量仍可保持10%-15%的增速。增量市场来自于城市化率提升、市场渗透率提升;存量市场来自于房屋重新装修。
公司层面:区域布局合理,市场占有率持续提升:
(1)区域布局合理、产能快速增长:坚持靠近资源地、靠近市场的投资策略,公司产能快速扩张,2012年石膏板产能达到16.5亿平米,同比增加4.5亿平米,考虑到3个月左右试产期,2013年产销量有望实现快速增长;扩在建2.6亿平米,全部投产后2015年20亿平米既定目标预计将提前完成。
(2)双品牌战略保障市场占有率持续提升:龙牌石膏板定位于高端市场,保持较高的品牌溢价;泰山石膏定位于中低端市场,满产满销策略、丰富的产品线,为挤占中小企业市场份额提供保障。未来随着公司渠道下沉,向地县级市场进行拓展,一方面消化公司新增产能,另一方面有助于提高龙牌石膏的产能利用率。
(3)毛利率将进一步提升:石膏板需求稳步增长且业主对价格敏感性不高,产品价格稳定;原材料价格强周期性,煤炭、护面纸等成本下降,公司毛利率重拾升势并接近2010年较好水平。后续判断原材料价格将保持稳定,毛利率将延续升势。
矿棉板、北新房屋发展良好:
(1)公司将矿棉板作为第二个核心产品,目前是国内最大的矿棉板企业之一,计划3年发展为亚洲最大。
(2)新型房屋是行业发展的方向,公司具备完整产品链优势,对传统房屋的替代需要过程,目前发展良好。
盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为1.51元、1.80元,对应2013年动态PE10.9倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;房地产调控超预期。
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